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解剖债务“灰犀牛”关键看结构
——中国社科院经济研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张晓晶谈债市风险
2019-04-11 00:00:00      中国经济导报


中国经济导报记者|成静

    日前,在2019国家金融与发展实验室年会上,中国社科院经济研究所副所长、国家金融与发展实验室副主任张晓晶对债务“灰犀牛”进行了“细微的解剖”。张晓晶认为,国有企业的结构性优势、地方政府的发展责任与软预算约束、金融机构的体制性偏好“三?#28784;?#20307;?#20445;?#26082;带来了中国的高速增长,也在客观上积累了大量风险。核心的原因就在于边界模糊不清。“政府兜底”看似抑制住了风险,但是代价更大,所以我们要改革,规范地方政府行为,破除政府隐性担保,强化退出机制,发?#37038;?#22330;的决定性作用。

从结构细分看总体债务情况

    张晓晶?#25285;?#25130;至2018年底,我国的总债务水平占GDP的比重是243.7%。不同部门有不同的算法,央行的数据是249%,国际清算银行2018年三季度的数据大概?#26085;?#20010;数还要高一点,所以一般认为是250%左右。这个水平接近于美国的水平。与新兴经济体比起来,中国的数据也是比?#32454;叩模?#26032;兴经济体大概也就190%左右,我们大概高了60个百分点。
    相关数据显示,2000年全球债务是6万亿元,2008年的时候是12万亿元,2018年的时候是18万亿元,其增速大?#27982;?#24180;增长6个百分点左右。而中国的债务增长率是每年12~13个百分点。因此,张晓晶认为,水平?#28784;?#23450;是最大的问题,结构可能是最大的问题。此外还?#20852;?#24230;,也是导致我们关注风险的最重要原因之一。具体到结构问题,张晓晶认为应当从三个实体经济部门来分析:企业、?#29992;?#21644;政府。

两个层面解构杠杆率问题

    张晓晶从各个部门对杠杆?#23454;?#39118;?#25112;?#34892;了分析。首先是?#29992;?#37096;?#29275;?#20182;发现?#29992;?#37096;门的杠杆率水平其实不算太高,特别是跟发达经济体比较起来,只有53.2%,但是上涨的速度太快了。“‘二战’?#38498;螅?#21457;达经济体整个的杠杆率上升都特别快,特别是?#29992;?#37096;门都很快。美国最快的时间?#38382;?000~2007年,也就是说在国际金融危机爆发前的7年,最快速度每年增长4个百分点。中国最快速度是从2008~2018年的10年,每年3.53个百分点,我认为就已经接近美国最快的增长速度了。所以我认为这是主要的风险。”张晓晶?#25285;?#37027;么,未来我们还能靠?#29992;?#37096;门稳住杠杆率吗?我认为这个很难做到。”
    其?#38382;?#20225;业部门。张晓晶认为,我国企业杠杆?#23454;?#38382;题根?#38745;?#26159;在企业,而是在政府。“我国的企业杠杆率应该是全球第一位,达150%之多。然而,其中66.9%是国企的债务。国企债务中有一半左右是地方政府的隐性债务。具体来?#25285;?5.2个百分点是地方融资平台和跟融资平台相关的其他债务,总额大概45.3万亿元。因此,如果把国企去掉,私营企业部门的杠杆率大概也就是53个百分点的水平,跟国际?#31995;?#27700;平差不多。”张晓晶?#25285;?#22240;此,当我们看结构的时候,还会发现政府部门才37%,太低了,根本原因在于国企和地方政府之间的剪不断理还?#19994;?#20851;系。”
    进一步细致解剖,张晓晶?#25285;?#25919;府部门的杠杆率主要就是隐性杠杆。“如果我们把隐性债务和显性债务加总,55.2%的隐性债务加上37%的显性债务,一共是92%的水平,其实是非常高的。”张晓晶说。
    以上是第一层解构。张晓晶又从另外一个层面进行了解构,就是私人部门和公共部门的层面。回顾150年的杠杆?#26102;?#21270;,私人部门更多的是推动经济增长,而公共部门更多应当是熨平波动?#27169;?#20027;要作用?#28784;?#26679;。而我国的数据来看,根据上文的分析,?#29992;?#37096;门加上非国有企业部门大概有103%,这个数字在国际上横向?#21592;?#20063;是比?#38505;?#24120;的。但是,如果加入政府的隐性债务,我国公共部门的杠杆?#31034;?#36798;到了140%,这?#23548;?#19978;是不太正常的。
    
“三?#28784;?#20307;”带动经济增长同时积累风险

    分析我国出现这种不正常的情况的原因,张晓晶认为,国有企业的结构性优势、地方政府的发展责任与软预算约束、金融机构的体制性偏好“三?#28784;?#20307;?#20445;?#26082;带来了中国的高速增长,也积累了大量风险。
    “核心的原因就在于它们之间的关系到今天?#27982;?#26377;理清楚,也就是政府最后还会兜底,国有企业结构性的优势还没有打破,包括硬约束的问题没有建立起来,最后形成‘有组织的不负责任’。这是社会学名词,也就是说看起来一个运行多年还非常?#34892;?#30340;制度,但是?#23548;?#19978;会导?#36335;?#38505;。最终政府很难做到兜底。”张晓晶说。“所以,政府兜底看?#21078;?#25233;制住了风险,但是它的代价更大,因此我们要改革,包括向竞争中性、所有制中性靠拢;规范地方政府行为,约束扩张冲动,重塑央地关系;破除政府兜底、隐性担保,?#19981;?#39044;算约束,强化退出机制,发?#37038;?#22330;的决定性作用;推进金融供给侧改革,优化信贷配置。”

【期?#29275;?443】【版面:03】【作者:成静】打印本页
 
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